伍伍策略 PC更换周期+AI升级将推动产品组合改善麦格理：维持联想买入评级

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　　国际知名大行麦格理发布研报称，联想集团（00992）在第一财季的IDG和SSG实现了强劲的营业利润，超出预期表现。维持买入评级，目标价至 13.10 港元。

　　麦格理观点认为，第一财季业绩超出预期收入同比增长 22%，分别较麦格理预期和市场共识高出 6% 和 8%。

　　智能设备业务集团（IDG）：收入同比增长 18%，分别较麦格理预期市场共识高出 6%、6%。这一增长得益于主要地区PC市场份额的强劲提升以及ASP的上涨。智能手机收入同比实现两位数增长，其中日本和印度市场表现尤为强劲。营业利润率（OPM）环比回升 0.3 个百分点至 7.1%。预计受 Windows 11 系统升级红利的推动，本年度剩余时间里，个人电脑市场将实现中高个位数增长。

　　基础设施方案业务集团（ISG）：收入同比增长 36%，分别超出麦格理预期和市场共识5%、11%。这一增长得益于与云服务提供商（CSP）客户的持续合作、企业部门收入同比两位数增长以及人工智能服务器收入同比增长超一倍。

　　方案服务业务集团（SSG）：收入同比增长 20%，分别超出麦格理预期和市场共识9%、7%，OPM同比提升 1.2 个百分点。这得益于跨行业的重大客户签约，以及 “资本支出转运营支出” 模式的更高采用率。设备即服务和基础设施即服务分别实现了两位数和三位数增长。

　　因此，麦格理维持乐观态度，原因如下：1）PC更换周期和AI升级将推动产品组合改善；2）服务收入稳步增长（约 10%），有望带来高于平均水平的营业利润率（OPM）；3）服务器收入规模不断扩大，待产能提升后，基础设施方案业务集团（ISG）的营业利润率将回归正值。（基于先前对联想的研究）。基于此，上调了 2026 财年、2027 财年和 2028 财年的非香港财务报告准则净利润预期，分别上调 8%、12% 和 13%，这主要得益于智能设备业务集团（IDG）和基础设施方案业务集团（ISG）收入的增长，基于11 倍摊薄后的非香港财务报告准则每股收益（计入可转换债券的摊薄影响），维持买入评级，目标价至 13.10 港元。